华电国际点评：业绩超预期，主业盈利改善【国君能源运营】

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本报告导读：

公司业绩超预期，成本端改善带动主业盈利提升，新能源参股投资收益有望稳健增长。

投资要点：

上调至“增持”评级：公司业绩超预期，火电盈利修复确定性提升，维持公司23~25年EPS 0.57/0.65/0.72元，参考火电行业平均估值给予公司23年1.16倍PB，上调目标价至7.42元，上调至“增持”评级。

1Q23业绩超预期。公司1Q23营收320亿元，同比11.0%，归母净利润11.3亿元，同比82.3%，业绩超我们预期。

火电电量增速回升，电价仍略有提升。1Q23公司上网电量526亿千瓦时，同比/环比+0.3%/+4.5%；其中火电518亿千瓦时，同比/环比+0.8%/+8.4%，水电8.0亿千瓦时，同比-22.2%。我们预计公司电量增长主要与：1）公司火电装机增长（22年末公司火电装机52.3 GW，同比+2.6%）；2）1Q23电力需求改善，火电利用率环比提升有关（1Q23全国火电平均利用小时1097小时，同比-1.0%/环比+1.2%）。公司1Q23平均含税电价0.531元/千瓦时，我们测算同比+2.9%/环比+0.8%，我们推测主要与少数地区火电市场化交易电价仍有增长有关。公司披露营收增长快于电量及电价提升，主要与煤炭贸易规模增加有关，但我们预计该业务对公司利润影响有限。

主业盈利改善，新能源投资收益预计稳健增长。1Q23公司主业利润总额（利润总额-投资收益）2.3亿元，同比+8.7亿元；公司毛利率/净利率为4.2%/3.7%，同比+2.4/+2.0 ppts；ROE 1.8%，同比+0.8 ppts。我们预计公司盈利能力提升及主业改善主要得益于：1）公司煤炭中长协签约及履约率提升、现货煤价回落，公司成本端综合煤价下降；2）受益于融资利率下降，公司1Q23利息费用约9.3亿元，同比-0.9亿元。公司1Q23联合营企业投资收益11.7亿元，同比基本持平，我们预计其中新能源投资收益稳健增长，参股煤炭等业务略有下降。

风险提示：煤价超预期上涨，电价相关政策机制推进低于预期等

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